Работа взаймы

Сколько денег безопасно занимать, чтобы не обанкротиться?

На вопрос, как выгоднее жить: на собственные деньги или в долг? – матерый бизнесмен ответит, что без сторонних заимствований в любом бизнесе не обойтись. Причем заемные деньги могут понадобиться даже успешной фирме, получающей стабильный доход. Зачем? Во-первых, для дальнейшего развития, а во-вторых, для максимизации прибыли или повышения рыночной стоимости бизнеса.

– Развиваться только за счет собственных средств можно, но это отнюдь не самый эффективный путь, – утверждает финансовый директор компании «Тинькофф» Алексей Семенов. – Например, наша компания успешна, ее доходность в расчете на собственный капитал или на заемные средства выше, чем в среднем по рынку. Грех не воспользоваться таким козырем, ведь в результате акционеры получат дополнительный доход от инвестиций в развитие бизнеса.

Для тех, кто хочет максимизировать прибыль, существует правило: доходность всего капитала, с учетом заемного, должна быть выше процентной ставки по кредиту. В теории финансового менеджмента это правило называется «эффектом финансового рычага». Для того, чтобы оптимизировать структуру капитала, необходимо, чтобы соотношение чистой прибыли к собственному капиталу компании после уплаты всех налогов и процентов по кредиту было больше, чем процентная ставка по кредиту (назовем эту величину Х). Увеличивая количество заемных средств в структуре капитала, бизнесмен может снижать объем собственных вложений. В этой ситуации чистая прибыль уменьшается, так как увеличиваются выплаты по процентам, но при этом увеличивается и отдача капитала (Х), ведь величина собственных вложений уменьшается. Таким образом, до какого-то момента для акционеров выгоднее развивать бизнес за счет заемных денег, следя, чтобы величина Х достигала своего максимума.

По мере повышения капитализации компании обычно возникают многочисленные дополнительные расходы. Например, затраты на повышение квалификации менеджеров для выстраивания вертикально интегрированной структуры управления или приобретения новых активов и создания «однородного» самодостаточного холдинга. Отсюда и потребность в заемных средствах.

Есть и еще один важный аргумент в пользу привлечения заемных средств: желание расширить свое присутствие на рынке, завоевать больший сегмент. Хорошо, если у компании есть возможность развиваться в рамках уже освоенного рынка – это обойдется ей не столь дорого. Но если она решит завоевывать совершенно незнакомые ей рубежи, цена вопроса будет куда выше. Для многих предприятий выход на новые рынки – это уже не просто игра амбиций, а насущная необходимость.

– Например, компания производит пиво, и она уже освоила все сегменты этого рынка, на которые теоретически могла претендовать, – рассуждает исполнительный директор Ассоциации менеджеров Сергей Литовченко. – Причем когда она только выходила на этот рынок, он был молодым и быстрорастущим. Теперь темпы роста рынка замедлились, и перед владельцем бизнеса встает вопрос: что делать дальше? Для того чтобы сохранить прибыль на прежнем уровне, компании необходимо выходить на новые рынки, например, рынок молочной продукции. А для этого придется организовать новое производство, потребуется другое оборудование, персонал, затраты на рекламу и пр. «Вынимать» деньги из уже функционирующего бизнеса невыгодно и рискованно, поэтому возникает вполне естественное желание: занять недостающие средства.

Безопасный долг – это сколько?

Мнений о том, сколько денег безопасно занимать, существует множество. Ответ на этот вопрос во многом зависит от психологических качеств самого заемщика, ситуации на рынке и от целого ряда других факторов. Существует классическая формула соотношения заемных и собственных средств, прописанная в каждом учебнике финансового менеджмента: 30% на 70%. Рассчитывается это соотношение исходя из той же формулы финансового рычага: именно при таком соотношении чаще всего величина Х выше, чем платежи по кредиту.

Но есть и еще одно «золотое правило» заемщика: собственных денег у компании должно быть ровно столько, сколько необходимо, во-первых, для покрытия затрат на формирование основных производственных фондов, а во-вторых, для получения оборотных средств в объеме, достаточном для поддержания текущей деятельности. Иными словами, если вдруг все кредиторы разом решат потребовать у фирмы свои деньги, после раздачи всех долгов собственных ресурсов должно хватить для продолжения работы.

Из этого правила следует, что оптимальная структура капитала очень сильно зависит от отрасли, в которой работает компания. Например, в производственной сфере собственных средств должно быть достаточно, чтобы в форс-мажорной ситуации обеспечить бесперебойный выпуск продукции. Здесь классическое соотношение 30 на 70 подходит как нельзя лучше.

– Мы не можем позволить себе вести агрессивную заемную политику, – подтверждает директор по финансам и экономике группы компаний «Ярпиво» Ольга Белюсова. – В нашем бизнесе очень высока доля затрат на поддержание в работоспособном состоянии оборудования и других

основных фондов. Кроме того, необходимо постоянно иметь запас сырья.

А вот в торговле ситуация совершенно иная. Большая часть торговых компаний сейчас работает на арендованных площадях, а значит, собственные деньги им нужны лишь для текущей деятельности и на обслуживание оборудования, которое требует меньшей затрат. Поэтому здесь соотношение заемных и собственных средств может быть уже 60:40, а то и 50:50.

– Мы очень нуждались в заемных деньгах в первые два года становления компании, – признается Андрей Сергеев, директор сети магазинов «Дуплет». – Нам требовались средства на ремонт здания, обустройство торговых и складских помещений. Однако получить «длинные» деньги под хороший процент тогда нам не удалось. Приходилось перебиваться небольшими займами в разных банках. Поэтому доля заемных средств у нас не превышала 30%. Но по мере наработки кредитной истории нам удалось добиться приемлемой процентной ставки за длинный кредит, и сейчас мы увеличили долю заемных средств до 45%. Еще около 15% составляют беспроцентные кредиты, которые мы получаем от поставщиков в виде отсрочек платежа. Займы идут на финансирование капзатрат (ремонт, покупку нового оборудования и т. д.), на расширение сети магазинов и повышение объемов продаж.

Совсем иная ситуация складывается в сфере услуг: потребность таких компаний в инвестициях гораздо ниже, чем в производстве и торговле, – эти фирмы чаще всего не имеют дорогостоящих основных фондов, обходясь в основном малоценными быстроизнашивающимися активами (мебель, оргтехника).

– У нас пока ни разу не возникала необходимость в привлечении заемных денег, – говорит генеральный директор консалтинговой компании «Бизнес-обучение» Наталья Уразова. – Расходы на содержание основных фондов у нас очень невелики, а покрыть свои текущие затраты (такие как выплата заработной платы, оплата курсов повышения квалификации наших сотрудников и т. п.) мы можем за счет собственных денег.

Если же такие компании и берут деньги на стороне, то в основном это короткие займы. Как рассказывает заместитель председателя правления банка Проектного финансирования Сергей Комиссаров, бывают случаи, когда компания из сферы услуг, например юридическая, решив арендовать офис, вынуждена обращаться в банк за кредитом или гарантией. Часто владельцы помещений требуют от арендаторов внести предоплату за первый и последний месяц, а также страховой депозит в размере месячной арендной платы, а фирма готова лишь к ежемесячным платежам. Основная же статья расходов сервисных компаний – это вложения в развитие собственного брэнда (реклама и PR-акции). Ведь именно в сфере услуг потребителю сложнее всего идентифицировать компанию, так как все они в рамках одного сегмента рынка предоставляют примерно одинаковый уровень сервиса.

– Но получить кредит на такие цели в России сейчас практически невозможно, – поясняет Сергей Комиссаров. – У таких компаний, как правило, почти нет ликвидного имущества, и им нечего предоставить в виде обеспечения кредита, поэтому банки кредитуют их не очень охотно. А практика оценки брэнда, репутации фирмы у нас еще не прижилась. В западный банк, например, может прийти владелец небольшой прачечной и претендовать на получение кредита наравне с солидной компанией. Специфика российского бизнеса требует от банков более жестких критериев оценки заемщиков, поэтому привлечение финансирования под брэнд практически невозможно.

Правила и исключения

В зависимости от отрасли существенно различаются и виды кредитов: это могут быть банковские займы, поставка товаров с отсрочкой платежа, поэтапное погашение задолженности по налогам (например, если налоговая служба официально реструктурировало ваш долг). Торговые компании чаще всего берут кредит в виде отсрочки платежей или просто покупают товары в рассрочку. Это позволяет им покрывать как минимум 80% текущих расходов за счет средств поставщиков. Впрочем, подобный подход встречается и в производственной сфере.

– Когда мы производим товар, то делаем это по принципу аутсорсинга, то есть размещаем наши заказы на разных производствах, – рассказывает вице-президент компании Sela Аркадий Пекаревский. – При этом фабрики нас кредитуют: мы покупаем только ткани и фурнитуру, а основную работу (пошив одежды) мы осуществляем в кредит. У нас есть договоренности с фабриками: часть денег мы выплачиваем сразу при получении готового товара, другую часть – с определенной отсрочкой.

Использование кредитов зависит и от специфики рынка, на котором работает фирма. Если конкуренция очень остра и в ней участвует много однотипных производителей, компаниям часто приходится большую часть собственных средств тратить на развитие брэнда, а текущую деятельность финансировать за счет займов. Например, в такой ситуации работает компания «Окна мира».

– Доля заемных средств, которые мы направляем на закупку комплектующих, фурнитуры и другие текущие нужды, в общей структуре нашего капитала составляет около 50%, – рассказывает управляющий директор компании Геннадий Полетаев.

Если предприятие работает на молодом, быстрорастущем рынке, доля кредитов может быть и значительно выше нормы. Бывает, фирмы занимают деньги даже на не очень выгодных условиях (под высокие проценты, на небольшой период времени). Но если речь идет о том, чтобы выйти в новый сегмент, захватить большую долю рынка, и средства нужны «здесь и сейчас», такие вложения вполне оправданны. Главное – четко рассчитать, куда потратить привлеченные деньги и когда они вернутся.

– Когда рынок пива рос очень высокими темпами, долговая нагрузка у нас была достаточно высокой и достигала 50% в общем объеме капитала, – рассказывает Алексей Семенов из компании «Тинькофф». – Кроме того, соотношение заемного и собственного капитала у нашей компании может меняться в зависимости от сезона. Например, летом, когда идут активные продажи пива, недостатка в оборотных средствах нет и потребность в кредитах ниже.

Существует целый ряд отраслей, сильно подверженных влиянию этого фактора.

– Когда мы работаем над новой коллекцией, у нас всегда возникает нехватка наличных и мы вынуждены занимать деньги, – рассказывает Аркадий Пекаревский. – Дело в том, что возникает разрыв между временем начала производства и начала продаж: пока новая коллекция будет пошита, сформирована, пока наступит сезон и начнется ее продажа, товар лежит «мертвым грузом». В такие периоды заемные средства могут достигать 40%. В этом нет ничего страшного, потому что займы в основном краткосрочные. Как только начинается продажа коллекции, мы сразу возвращаем долги.

Осторожно, а то проглотят!

Впрочем, в жизни компаний бывают и такие ситуации, когда «золотое правило» полностью игнорируется и структура капитала сильно трансформируется в сторону заемных денег.

– Сегодня довольно распространенной является практика, когда собственники, покупая уже готовый бизнес, стараются сразу привлечь в него несколько кредитов и вывести из него свои деньги. Тем самым они пытаются переложить часть рисков бизнеса на кредиторов, – рассказывает Сергей Комиссаров. – Это характерно в основном для средних и крупных компаний.

При этом компания может развиваться, не привлекая новых акционеров. А выведенные из этого бизнеса деньги можно использовать для покупки новых компаний и таким образом минимизировать риски, диверсифицировав собственные вложения.

Однако такая ситуация грозит и серьезными проблемами. Например, если у компании начнутся даже небольшие сбои в платежах по кредитам (которые при иных обстоятельствах банки сочли бы несущественными) и кредиторы вдруг обнаружат, что большая часть капитала фирмы – это долги, они будут куда менее сговорчивыми. Почти наверняка каждый кредитор захочет первым получить деньги, не дожидаясь долгой процедуры банкротства.

– В самом начале развития нашей компании мы однажды «перебрали» кредитов, – признается Андрей Сергеев из компании «Дуплет». – Был такой момент, когда мы купили у поставщика большую партию бракованного товара, а пока разбирались с ним, пытаясь вернуть деньги и неустойку, у нас наступил срок платежа банкам. Раньше они спокойно относились к таким коротким заминкам, но тут один из них стал грозить нам жестким разбирательством. И в этот же день нас буквально атаковали другие кредиторы. Нам повезло, что мы успели вовремя разобраться с поставщиком и быстро получить деньги. Иначе у нас были бы серьезные проблемы.

Получив такой урок, компания «Дуплет» с тех пор придерживается в кредитной политике нескольких правил. Во-первых, не увеличивает долю заемных средств выше 30% по процентным займам и еще 15-20% – по различным непроцентным обязательствам. Кроме того, жестко контролирует свой платежный календарь, а также краткосрочную ликвидность. По словам Андрея Сергеева, в компании был создан специальный резерв свободных средств, предназначенный для подстраховки на случай форс-мажорных обстоятельств. Кроме того, существует так называемый кредитный резерв – возможность в краткие сроки взять у банка кредит на «расшивку» текущих платежей. Андрей Сергеев также советует работать с несколькими банками, поскольку у них тоже бывают проблемы.

Существуют и другие опасности. Если у компании большая часть капитала сформирована за счет заемных денег, ей очень сложно будет сформировать портфель займов таким образом, чтобы сроки выплат по разным кредитам не накладывались друг на друга. У фирмы может просто не остаться средств, чтобы выполнять свои текущие обязательства перед персоналом, поставщиками и т. д.

Сильный перекос в сторону заемных средств делает компанию очень чувствительной и к изменениям экономической и политической конъюнктуры. Сергей Литовченко предупреждает об опасности недружественных поглощений, одним из инструментов которых является кредитование.

– Такие ситуации были особенно распространены в начале 1990-х, – рассказывает Литовченко. – Например, банк выдавал предприятию кредит, а тот не мог его вернуть. Деньги брались под залог акций, поэтому банкиры приходили и забирали в счет своего долга, предположим, 7% акций компании. Фондовый рынок тогда был неразвит, и продать акции было сложно. Банкирам пришла в голову идея: дать предприятию еще денег, а потом забрать у него оставшиеся акции и получить над ним контроль. Многие так и поступали: давали кредит и в случае невозвращения денег запускали  в силу судебные механизмы. В результате акции компании за неуплату долгов переходили в руки владельцев банка. Похожие ситуации, правда, в более изощренных и продуманных формах, встречаются и сегодня.

Больше кредитов, хороших и разных

Впрочем, есть и такая точка зрения: не важно, сколько денег заняла компания. Главное, чтобы она стабильно работала и ее прибыль позволяла обслуживать долг и постепенно его гасить.

– Я наблюдал случаи, когда успешно продавались компании, которые были на 100% профинансированы за счет заемных средств, – рассказывает Сергей Комиссаров. – Покупатели видели, что бизнес приносит стабильный доход, который позволяет не только обслуживать долг, но и получать прибыль. А кредитный портфель при этом грамотно составлен за счет привлечения краткосрочного финансирования и «длинных» денег.

Целесообразнее брать деньги под покупку оборудования, строительство и т. д., то есть проекты, отдачу от которых достаточно легко просчитать. Да и банки гораздо охотнее кредитуют бизнес-проекты, связанные, например, со строительством новых магазинов, нежели с переобучением персонала. Чем более прогнозируемым является результат проекта, тем легче будет найти инвестора и тем ниже будет кредитная ставка.

Условно говоря, если предприниматель производит соки и собирается совершить экспансию на рынок молочных продуктов, банки охотно дадут ему кредит на покупку нового оборудования. А если торговая компания решила занять денег на развитие собственного брэнда, рассчитать экономический эффект и сроки окупаемости вложений в этом случае гораздо труднее. В этой ситуации инвестора найти будет сложнее и ставка кредита будет выше. Третий пример: аудиторская компания собирается вложить деньги в персонал, переманив опытных работников из других фирм и повысив квалификацию собственных сотрудников. Такая ситуация для инвестора практически неконтролируема из-за высокой неопределенности.

– Мы используем заемные средства в основном на капитальные затраты, а не на текущие, которые финансируем за счет собственных денег, – рассказывает Алексей Семенов. – Финансирование «классических» капиталовложений (например, строительство здания, приобретение оборудования и т. д.) – достаточно стандартный процесс, позволяющий привлекать долгосрочное финансирование на приемлемых условиях. А инвестиции, скажем, в развитие брэнда проходят у инвесторов как «текущие» затраты, поэтому они финансируют такие проекты неохотно, в лучшем случае могут предоставить лишь краткосрочное финансирование с не самыми выгодными условиями. Даже если у компании будет возможность профинансировать всю свою деятельность за счет заемных средств, она не может себе этого позволить, не нанеся урон своей финансовой устойчивости.

А напоследок Андрей Семенов дает еще один важный, хотя и не новый совет: не класть все яйца в одну корзину. Если есть возможность, лучше брать деньги из разных источников и использовать различные способы кредитования.

– Например, мы в качестве источников кредитования используем облигации и стандартные кредиты, – говорит Андрей Семенов. – В обоих случаях есть свои плюсы и минусы. К примеру, если бы летом 2004 года все наши кредитные линии были открыты в одном банке, то во время банковского кризиса такая тактика наверняка вышла бы нам боком.

«Тинькофф»

Частная пивоваренная компания. Основана в 1998 году. Владеет двумя заводами и сетью из восьми ресторанов (два находятся в стадии строительства). В штате 1110 сотрудников. В 2003 году оборот компании составил $33 млн.
Тел.: (095) 956-40-83
www.tinkoff.ru

Ассоциация менеджеров

Общественная организация. Объединяет более 800 членов, среди которых руководители крупнейших российских компаний.
Тел.: (095) 777-03-70
www.amr.ru

«Бизнес-обучение»

Консалтинговая компания, основана в 1999 году. Организует тренинги персонала, а также занимается поиском и оценкой менеджеров высшего звена. В штате 10 человек.
Тел.: (095) 928-27-27
www.hrd.ru

«Окна мира»

Торгово-производственный холдинг. Основан в 1996 году. В штате 85 постоянных сотрудников, и около 50 человек холдинг нанимает на сезонные работы.
Тел.: (095) 933-61-52
www.oknamira.ru

Банк проектного финансирования

Основан в 1991 году. Банк оказывает весь спектр банковских услуг физическим и юридическим лицам, специализируется на клиентах малого и среднего бизнеса.
Тел.: (095) 995-51-00
www.bpf.ru

SELA

Корпорация SELA разрабатывает, производит и продает через собственную фирменную сеть коллекции одежды. Основана в 1990 году. В штате работает около 1000 человек. Оборот компании в 2004 году составил $100 млн.
Тел.: (812) 332-08-08
www.sela.ru

«Дуплет»

Сеть продуктовых магазинов. Основана в 1998 году. В штате 28 человек.
Тел.: (095) 588-59-96

«Ярпиво»

Группа компаний, в которую входят компания «Ярпиво» и пивзавод «Воронежский». Основана в 1974 году. Занимается производством и реализацией пива, безалкогольных напитков и минеральной воды. В компании работает 1692 человека. Выручка в прошлом году составила 6156 млн. руб.
Тел.: (0852) 44-25-08
www.yarpivo.ru

Система контроля над финансовыми потоками
Многие российские компании не понаслышке знают, что такое бюджетирование.

Налоговые споры крупнейших налогоплательщиков
Судебные дела, обнародованные в ноябре 2005 года

Альтернативные инвестиции для российских компаний
Рынок альтернативных инвестиций AIM - пожалуй, наиболее привлекательная для российских компаний площадка Лондонской фондовой биржи.

Кризис уже за поворотом
Автопарк столицы продолжает расти как на дрожжах.

Регулятор покоряет Интернет
Нацбанк взял под контроль электронные деньги. Их запретили выпускать частным фирмам, которые сегодня занимаются интернет-расчетами, и заставили перейти на работу через банки.