Работа взаймы

Сколько денег безопасно занимать, чтобы не обанкротиться?

На вопрос, как выгоднее жить: на собственные деньги или в долг? – матерый бизнесмен ответит, что без сторонних заимствований в любом бизнесе не обойтись. Причем заемные деньги могут понадобиться даже успешной фирме, получающей стабильный доход. Зачем? Во-первых, для дальнейшего развития, а во-вторых, для максимизации прибыли или повышения рыночной стоимости бизнеса.

– Развиваться только за счет собственных средств можно, но это отнюдь не самый эффективный путь, – утверждает финансовый директор компании «Тинькофф» Алексей Семенов. – Например, наша компания успешна, ее доходность в расчете на собственный капитал или на заемные средства выше, чем в среднем по рынку. Грех не воспользоваться таким козырем, ведь в результате акционеры получат дополнительный доход от инвестиций в развитие бизнеса.

Для тех, кто хочет максимизировать прибыль, существует правило: доходность всего капитала, с учетом заемного, должна быть выше процентной ставки по кредиту. В теории финансового менеджмента это правило называется «эффектом финансового рычага». Для того, чтобы оптимизировать структуру капитала, необходимо, чтобы соотношение чистой прибыли к собственному капиталу компании после уплаты всех налогов и процентов по кредиту было больше, чем процентная ставка по кредиту (назовем эту величину Х). Увеличивая количество заемных средств в структуре капитала, бизнесмен может снижать объем собственных вложений. В этой ситуации чистая прибыль уменьшается, так как увеличиваются выплаты по процентам, но при этом увеличивается и отдача капитала (Х), ведь величина собственных вложений уменьшается. Таким образом, до какого-то момента для акционеров выгоднее развивать бизнес за счет заемных денег, следя, чтобы величина Х достигала своего максимума.

По мере повышения капитализации компании обычно возникают многочисленные дополнительные расходы. Например, затраты на повышение квалификации менеджеров для выстраивания вертикально интегрированной структуры управления или приобретения новых активов и создания «однородного» самодостаточного холдинга. Отсюда и потребность в заемных средствах.

Есть и еще один важный аргумент в пользу привлечения заемных средств: желание расширить свое присутствие на рынке, завоевать больший сегмент. Хорошо, если у компании есть возможность развиваться в рамках уже освоенного рынка – это обойдется ей не столь дорого. Но если она решит завоевывать совершенно незнакомые ей рубежи, цена вопроса будет куда выше. Для многих предприятий выход на новые рынки – это уже не просто игра амбиций, а насущная необходимость.

– Например, компания производит пиво, и она уже освоила все сегменты этого рынка, на которые теоретически могла претендовать, – рассуждает исполнительный директор Ассоциации менеджеров Сергей Литовченко. – Причем когда она только выходила на этот рынок, он был молодым и быстрорастущим. Теперь темпы роста рынка замедлились, и перед владельцем бизнеса встает вопрос: что делать дальше? Для того чтобы сохранить прибыль на прежнем уровне, компании необходимо выходить на новые рынки, например, рынок молочной продукции. А для этого придется организовать новое производство, потребуется другое оборудование, персонал, затраты на рекламу и пр. «Вынимать» деньги из уже функционирующего бизнеса невыгодно и рискованно, поэтому возникает вполне естественное желание: занять недостающие средства.

Безопасный долг – это сколько?

Мнений о том, сколько денег безопасно занимать, существует множество. Ответ на этот вопрос во многом зависит от психологических качеств самого заемщика, ситуации на рынке и от целого ряда других факторов. Существует классическая формула соотношения заемных и собственных средств, прописанная в каждом учебнике финансового менеджмента: 30% на 70%. Рассчитывается это соотношение исходя из той же формулы финансового рычага: именно при таком соотношении чаще всего величина Х выше, чем платежи по кредиту.

Но есть и еще одно «золотое правило» заемщика: собственных денег у компании должно быть ровно столько, сколько необходимо, во-первых, для покрытия затрат на формирование основных производственных фондов, а во-вторых, для получения оборотных средств в объеме, достаточном для поддержания текущей деятельности. Иными словами, если вдруг все кредиторы разом решат потребовать у фирмы свои деньги, после раздачи всех долгов собственных ресурсов должно хватить для продолжения работы.

Из этого правила следует, что оптимальная структура капитала очень сильно зависит от отрасли, в которой работает компания. Например, в производственной сфере собственных средств должно быть достаточно, чтобы в форс-мажорной ситуации обеспечить бесперебойный выпуск продукции. Здесь классическое соотношение 30 на 70 подходит как нельзя лучше.

– Мы не можем позволить себе вести агрессивную заемную политику, – подтверждает директор по финансам и экономике группы компаний «Ярпиво» Ольга Белюсова. – В нашем бизнесе очень высока доля затрат на поддержание в работоспособном состоянии оборудования и других

основных фондов. Кроме того, необходимо постоянно иметь запас сырья.

А вот в торговле ситуация совершенно иная. Большая часть торговых компаний сейчас работает на арендованных площадях, а значит, собственные деньги им нужны лишь для текущей деятельности и на обслуживание оборудования, которое требует меньшей затрат. Поэтому здесь соотношение заемных и собственных средств может быть уже 60:40, а то и 50:50.

– Мы очень нуждались в заемных деньгах в первые два года становления компании, – признается Андрей Сергеев, директор сети магазинов «Дуплет». – Нам требовались средства на ремонт здания, обустройство торговых и складских помещений. Однако получить «длинные» деньги под хороший процент тогда нам не удалось. Приходилось перебиваться небольшими займами в разных банках. Поэтому доля заемных средств у нас не превышала 30%. Но по мере наработки кредитной истории нам удалось добиться приемлемой процентной ставки за длинный кредит, и сейчас мы увеличили долю заемных средств до 45%. Еще около 15% составляют беспроцентные кредиты, которые мы получаем от поставщиков в виде отсрочек платежа. Займы идут на финансирование капзатрат (ремонт, покупку нового оборудования и т. д.), на расширение сети магазинов и повышение объемов продаж.

Совсем иная ситуация складывается в сфере услуг: потребность таких компаний в инвестициях гораздо ниже, чем в производстве и торговле, – эти фирмы чаще всего не имеют дорогостоящих основных фондов, обходясь в основном малоценными быстроизнашивающимися активами (мебель, оргтехника).

– У нас пока ни разу не возникала необходимость в привлечении заемных денег, – говорит генеральный директор консалтинговой компании «Бизнес-обучение» Наталья Уразова. – Расходы на содержание основных фондов у нас очень невелики, а покрыть свои текущие затраты (такие как выплата заработной платы, оплата курсов повышения квалификации наших сотрудников и т. п.) мы можем за счет собственных денег.

Если же такие компании и берут деньги на стороне, то в основном это короткие займы. Как рассказывает заместитель председателя правления банка Проектного финансирования Сергей Комиссаров, бывают случаи, когда компания из сферы услуг, например юридическая, решив арендовать офис, вынуждена обращаться в банк за кредитом или гарантией. Часто владельцы помещений требуют от арендаторов внести предоплату за первый и последний месяц, а также страховой депозит в размере месячной арендной платы, а фирма готова лишь к ежемесячным платежам. Основная же статья расходов сервисных компаний – это вложения в развитие собственного брэнда (реклама и PR-акции). Ведь именно в сфере услуг потребителю сложнее всего идентифицировать компанию, так как все они в рамках одного сегмента рынка предоставляют примерно одинаковый уровень сервиса.

– Но получить кредит на такие цели в России сейчас практически невозможно, – поясняет Сергей Комиссаров. – У таких компаний, как правило, почти нет ликвидного имущества, и им нечего предоставить в виде обеспечения кредита, поэтому банки кредитуют их не очень охотно. А практика оценки брэнда, репутации фирмы у нас еще не прижилась. В западный банк, например, может прийти владелец небольшой прачечной и претендовать на получение кредита наравне с солидной компанией. Специфика российского бизнеса требует от банков более жестких критериев оценки заемщиков, поэтому привлечение финансирования под брэнд практически невозможно.

Правила и исключения

В зависимости от отрасли существенно различаются и виды кредитов: это могут быть банковские займы, поставка товаров с отсрочкой платежа, поэтапное погашение задолженности по налогам (например, если налоговая служба официально реструктурировало ваш долг). Торговые компании чаще всего берут кредит в виде отсрочки платежей или просто покупают товары в рассрочку. Это позволяет им покрывать как минимум 80% текущих расходов за счет средств поставщиков. Впрочем, подобный подход встречается и в производственной сфере.

– Когда мы производим товар, то делаем это по принципу аутсорсинга, то есть размещаем наши заказы на разных производствах, – рассказывает вице-президент компании Sela Аркадий Пекаревский. – При этом фабрики нас кредитуют: мы покупаем только ткани и фурнитуру, а основную работу (пошив одежды) мы осуществляем в кредит. У нас есть договоренности с фабриками: часть денег мы выплачиваем сразу при получении готового товара, другую часть – с определенной отсрочкой.

Использование кредитов зависит и от специфики рынка, на котором работает фирма. Если конкуренция очень остра и в ней участвует много однотипных производителей, компаниям часто приходится большую часть собственных средств тратить на развитие брэнда, а текущую деятельность финансировать за счет займов. Например, в такой ситуации работает компания «Окна мира».

– Доля заемных средств, которые мы направляем на закупку комплектующих, фурнитуры и другие текущие нужды, в общей структуре нашего капитала составляет около 50%, – рассказывает управляющий директор компании Геннадий Полетаев.

Если предприятие работает на молодом, быстрорастущем рынке, доля кредитов может быть и значительно выше нормы. Бывает, фирмы занимают деньги даже на не очень выгодных условиях (под высокие проценты, на небольшой период времени). Но если речь идет о том, чтобы выйти в новый сегмент, захватить большую долю рынка, и средства нужны «здесь и сейчас», такие вложения вполне оправданны. Главное – четко рассчитать, куда потратить привлеченные деньги и когда они вернутся.

– Когда рынок пива рос очень высокими темпами, долговая нагрузка у нас была достаточно высокой и достигала 50% в общем объеме капитала, – рассказывает Алексей Семенов из компании «Тинькофф». – Кроме того, соотношение заемного и собственного капитала у нашей компании может меняться в зависимости от сезона. Например, летом, когда идут активные продажи пива, недостатка в оборотных средствах нет и потребность в кредитах ниже.

Существует целый ряд отраслей, сильно подверженных влиянию этого фактора.

– Когда мы работаем над новой коллекцией, у нас всегда возникает нехватка наличных и мы вынуждены занимать деньги, – рассказывает Аркадий Пекаревский. – Дело в том, что возникает разрыв между временем начала производства и начала продаж: пока новая коллекция будет пошита, сформирована, пока наступит сезон и начнется ее продажа, товар лежит «мертвым грузом». В такие периоды заемные средства могут достигать 40%. В этом нет ничего страшного, потому что займы в основном краткосрочные. Как только начинается продажа коллекции, мы сразу возвращаем долги.

Осторожно, а то проглотят!

Впрочем, в жизни компаний бывают и такие ситуации, когда «золотое правило» полностью игнорируется и структура капитала сильно трансформируется в сторону заемных денег.

– Сегодня довольно распространенной является практика, когда собственники, покупая уже готовый бизнес, стараются сразу привлечь в него несколько кредитов и вывести из него свои деньги. Тем самым они пытаются переложить часть рисков бизнеса на кредиторов, – рассказывает Сергей Комиссаров. – Это характерно в основном для средних и крупных компаний.

При этом компания может развиваться, не привлекая новых акционеров. А выведенные из этого бизнеса деньги можно использовать для покупки новых компаний и таким образом минимизировать риски, диверсифицировав собственные вложения.

Однако такая ситуация грозит и серьезными проблемами. Например, если у компании начнутся даже небольшие сбои в платежах по кредитам (которые при иных обстоятельствах банки сочли бы несущественными) и кредиторы вдруг обнаружат, что большая часть капитала фирмы – это долги, они будут куда менее сговорчивыми. Почти наверняка каждый кредитор захочет первым получить деньги, не дожидаясь долгой процедуры банкротства.

– В самом начале развития нашей компании мы однажды «перебрали» кредитов, – признается Андрей Сергеев из компании «Дуплет». – Был такой момент, когда мы купили у поставщика большую партию бракованного товара, а пока разбирались с ним, пытаясь вернуть деньги и неустойку, у нас наступил срок платежа банкам. Раньше они спокойно относились к таким коротким заминкам, но тут один из них стал грозить нам жестким разбирательством. И в этот же день нас буквально атаковали другие кредиторы. Нам повезло, что мы успели вовремя разобраться с поставщиком и быстро получить деньги. Иначе у нас были бы серьезные проблемы.

Получив такой урок, компания «Дуплет» с тех пор придерживается в кредитной политике нескольких правил. Во-первых, не увеличивает долю заемных средств выше 30% по процентным займам и еще 15-20% – по различным непроцентным обязательствам. Кроме того, жестко контролирует свой платежный календарь, а также краткосрочную ликвидность. По словам Андрея Сергеева, в компании был создан специальный резерв свободных средств, предназначенный для подстраховки на случай форс-мажорных обстоятельств. Кроме того, существует так называемый кредитный резерв – возможность в краткие сроки взять у банка кредит на «расшивку» текущих платежей. Андрей Сергеев также советует работать с несколькими банками, поскольку у них тоже бывают проблемы.

Существуют и другие опасности. Если у компании большая часть капитала сформирована за счет заемных денег, ей очень сложно будет сформировать портфель займов таким образом, чтобы сроки выплат по разным кредитам не накладывались друг на друга. У фирмы может просто не остаться средств, чтобы выполнять свои текущие обязательства перед персоналом, поставщиками и т. д.

Сильный перекос в сторону заемных средств делает компанию очень чувствительной и к изменениям экономической и политической конъюнктуры. Сергей Литовченко предупреждает об опасности недружественных поглощений, одним из инструментов которых является кредитование.

– Такие ситуации были особенно распространены в начале 1990-х, – рассказывает Литовченко. – Например, банк выдавал предприятию кредит, а тот не мог его вернуть. Деньги брались под залог акций, поэтому банкиры приходили и забирали в счет своего долга, предположим, 7% акций компании. Фондовый рынок тогда был неразвит, и продать акции было сложно. Банкирам пришла в голову идея: дать предприятию еще денег, а потом забрать у него оставшиеся акции и получить над ним контроль. Многие так и поступали: давали кредит и в случае невозвращения денег запускали  в силу судебные механизмы. В результате акции компании за неуплату долгов переходили в руки владельцев банка. Похожие ситуации, правда, в более изощренных и продуманных формах, встречаются и сегодня.

Больше кредитов, хороших и разных

Впрочем, есть и такая точка зрения: не важно, сколько денег заняла компания. Главное, чтобы она стабильно работала и ее прибыль позволяла обслуживать долг и постепенно его гасить.

– Я наблюдал случаи, когда успешно продавались компании, которые были на 100% профинансированы за счет заемных средств, – рассказывает Сергей Комиссаров. – Покупатели видели, что бизнес приносит стабильный доход, который позволяет не только обслуживать долг, но и получать прибыль. А кредитный портфель при этом грамотно составлен за счет привлечения краткосрочного финансирования и «длинных» денег.

Целесообразнее брать деньги под покупку оборудования, строительство и т. д., то есть проекты, отдачу от которых достаточно легко просчитать. Да и банки гораздо охотнее кредитуют бизнес-проекты, связанные, например, со строительством новых магазинов, нежели с переобучением персонала. Чем более прогнозируемым является результат проекта, тем легче будет найти инвестора и тем ниже будет кредитная ставка.

Условно говоря, если предприниматель производит соки и собирается совершить экспансию на рынок молочных продуктов, банки охотно дадут ему кредит на покупку нового оборудования. А если торговая компания решила занять денег на развитие собственного брэнда, рассчитать экономический эффект и сроки окупаемости вложений в этом случае гораздо труднее. В этой ситуации инвестора найти будет сложнее и ставка кредита будет выше. Третий пример: аудиторская компания собирается вложить деньги в персонал, переманив опытных работников из других фирм и повысив квалификацию собственных сотрудников. Такая ситуация для инвестора практически неконтролируема из-за высокой неопределенности.

– Мы используем заемные средства в основном на капитальные затраты, а не на текущие, которые финансируем за счет собственных денег, – рассказывает Алексей Семенов. – Финансирование «классических» капиталовложений (например, строительство здания, приобретение оборудования и т. д.) – достаточно стандартный процесс, позволяющий привлекать долгосрочное финансирование на приемлемых условиях. А инвестиции, скажем, в развитие брэнда проходят у инвесторов как «текущие» затраты, поэтому они финансируют такие проекты неохотно, в лучшем случае могут предоставить лишь краткосрочное финансирование с не самыми выгодными условиями. Даже если у компании будет возможность профинансировать всю свою деятельность за счет заемных средств, она не может себе этого позволить, не нанеся урон своей финансовой устойчивости.

А напоследок Андрей Семенов дает еще один важный, хотя и не новый совет: не класть все яйца в одну корзину. Если есть возможность, лучше брать деньги из разных источников и использовать различные способы кредитования.

– Например, мы в качестве источников кредитования используем облигации и стандартные кредиты, – говорит Андрей Семенов. – В обоих случаях есть свои плюсы и минусы. К примеру, если бы летом 2004 года все наши кредитные линии были открыты в одном банке, то во время банковского кризиса такая тактика наверняка вышла бы нам боком.

«Тинькофф»

Частная пивоваренная компания. Основана в 1998 году. Владеет двумя заводами и сетью из восьми ресторанов (два находятся в стадии строительства). В штате 1110 сотрудников. В 2003 году оборот компании составил $33 млн.
Тел.: (095) 956-40-83
www.tinkoff.ru

Ассоциация менеджеров

Общественная организация. Объединяет более 800 членов, среди которых руководители крупнейших российских компаний.
Тел.: (095) 777-03-70
www.amr.ru

«Бизнес-обучение»

Консалтинговая компания, основана в 1999 году. Организует тренинги персонала, а также занимается поиском и оценкой менеджеров высшего звена. В штате 10 человек.
Тел.: (095) 928-27-27
www.hrd.ru

«Окна мира»

Торгово-производственный холдинг. Основан в 1996 году. В штате 85 постоянных сотрудников, и около 50 человек холдинг нанимает на сезонные работы.
Тел.: (095) 933-61-52
www.oknamira.ru

Банк проектного финансирования

Основан в 1991 году. Банк оказывает весь спектр банковских услуг физическим и юридическим лицам, специализируется на клиентах малого и среднего бизнеса.
Тел.: (095) 995-51-00
www.bpf.ru

SELA

Корпорация SELA разрабатывает, производит и продает через собственную фирменную сеть коллекции одежды. Основана в 1990 году. В штате работает около 1000 человек. Оборот компании в 2004 году составил $100 млн.
Тел.: (812) 332-08-08
www.sela.ru

«Дуплет»

Сеть продуктовых магазинов. Основана в 1998 году. В штате 28 человек.
Тел.: (095) 588-59-96

«Ярпиво»

Группа компаний, в которую входят компания «Ярпиво» и пивзавод «Воронежский». Основана в 1974 году. Занимается производством и реализацией пива, безалкогольных напитков и минеральной воды. В компании работает 1692 человека. Выручка в прошлом году составила 6156 млн. руб.
Тел.: (0852) 44-25-08
www.yarpivo.ru

Об одном механизме финансирования крупных проектов и программ и их рефинансирования финансовыми проектами
Сегодня на финансовых биржах «прокручивается» в сутки до 2000 млрд. USD из которых только 30 млрд. USD реализуются в реальные проекты, что составляеть около 1,5% всего капитала.

Возможен ли в России финансовый кризис?
Не смотря на то, что на финансовом рынке России ситуация достаточно спокойная, достаточно широкий резонанс получили недавние высказывания министра финансов Алексея Кудрина о возможностях банковского кризиса, которые он в дальнейшем проинтерпретировал несколько иначе .

Ф.Д.Рузвельт: Новый курс и борьба с Великой депрессией
«Бывает нечто, о чем говорят: «смотри, вот это новое»; но это было уже в веках, бывших прежде нас. Нет памяти о прежнем; да и о том, что будет, Не останется памяти у тех, которые будут после» Екклесиаст

Экономика укрепляющегося рубля
Первые месяцы года оказались исключительно удачными для российской экономики.

Послезавтра
Российская банковская система сегодня является тормозом для развития национальной экономики. В ближайшие годы она станет еще и потенциальным источником макроэкономических кризисов